As taxas do Tesouro IPCA+ apresentaram uma queda significativa, chegando a 10 pontos-base na \u00faltima sexta-feira. Esse movimento favorece investidores que j\u00e1 apostavam em uma desvaloriza\u00e7\u00e3o dos juros reais no Brasil. A an\u00e1lise sugere que, dependendo do vencimento escolhido, \u00e9 poss\u00edvel superar a rentabilidade do CDI.<\/p>\n
Um recuo de apenas 50 pontos-base nos juros reais, saindo de 7,5% para 7,0%, por exemplo, j\u00e1 seria suficiente para que um t\u00edtulo com duration de pelo menos 6 anos entregasse um retorno superior ao CDI projetado de 14,3% em um horizonte de 12 meses. Para vencimentos mais longos, como 2032 (6,3 anos de duration), o ganho estimado \u00e9 de 15,2%, e para 2035 (9 anos), chega a 16,4%. No vencimento em 2050, com 24,3 anos de duration, o retorno potencial pode atingir impressionantes 23,7%.<\/p>\n
Por outro lado, os t\u00edtulos com vencimentos mais curtos n\u00e3o capturam essa valoriza\u00e7\u00e3o com a mesma efici\u00eancia. A NTN-B 2028, por exemplo, renderia apenas 13,2% no cen\u00e1rio de queda de 50 bps, ficando aqu\u00e9m do CDI. \u00c9 importante notar que os vencimentos muito longos tamb\u00e9m amplificam o risco: uma eleva\u00e7\u00e3o de 1 ponto percentual nas taxas do t\u00edtulo de 2050 resultaria em uma perda de 12,8% no per\u00edodo.<\/p>\n
Tadeu Arantes, head de aloca\u00e7\u00e3o da Ghia Multi Family Office, recomenda que, para aproveitar o potencial de valoriza\u00e7\u00e3o sem assumir riscos excessivos, o foco deve ser em t\u00edtulos com vencimentos entre 2030 e 2032. Ele explica que n\u00e3o \u00e9 necess\u00e1rio uma duration t\u00e3o longa, pois em caso de uma abertura maior nas taxas, os t\u00edtulos muito longos podem gerar perdas maiores do que os ganhos potenciais.<\/p>\n
A Ghia tem aumentado sua exposi\u00e7\u00e3o a t\u00edtulos do Tesouro IPCA+ (NTN-Bs), atingindo um recorde hist\u00f3rico de 25% a 30% dos portf\u00f3lios. Essa decis\u00e3o se baseia na percep\u00e7\u00e3o de que a precifica\u00e7\u00e3o atual desses t\u00edtulos n\u00e3o reflete a realidade econ\u00f4mica do pa\u00eds, com pr\u00eamios considerados exagerados diante do risco fiscal e cen\u00e1rio externo.<\/p>\n
A gestora justifica sua tese destacando que o Brasil apresenta um dos maiores juros reais ex-ante<\/em> do mundo, em torno de 9,5% com dados de mar\u00e7o, ficando atr\u00e1s apenas da Turquia. No entanto, o risco-pa\u00eds do Brasil, medido pelo CDS de 5 anos em 126 pontos, \u00e9 considerado incompat\u00edvel com essa remunera\u00e7\u00e3o, especialmente quando comparado a pa\u00edses como R\u00fassia e Argentina, que possuem CDS muito mais elevados.<\/p>\n Quando comparado a pa\u00edses emergentes com risco similar, como M\u00e9xico e \u00c1frica do Sul, o contraste se torna ainda mais evidente. O Brasil oferece um spread de juro real de 10 anos em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s TIPS americanas de 5,65 pontos percentuais, superior a todos os seus pares e \u00e0 m\u00e9dia hist\u00f3rica, mesmo ap\u00f3s ajustes pelo CDS. Essa distor\u00e7\u00e3o, segundo a Ghia, indica que o pre\u00e7o atual do Tesouro IPCA+ est\u00e1 inflado.<\/p>\n Outro ponto crucial para a tese de investimento \u00e9 a insustentabilidade da trajet\u00f3ria da d\u00edvida p\u00fablica brasileira com juros reais de 7,5%. Mesmo com um super\u00e1vit prim\u00e1rio de 1,5% e crescimento de 2% do PIB, a d\u00edvida tende a n\u00e3o se estabilizar. Arantes afirma que, \u201cpor bem ou por mal, vai ter que ter um ajuste\u201d, e que o n\u00edvel atual de juros torna a d\u00edvida p\u00fablica insustent\u00e1vel.<\/p>\n A conclus\u00e3o da Ghia \u00e9 que o ajuste vir\u00e1, inevitavelmente, pela queda dos juros reais. Nesse cen\u00e1rio, quem estiver posicionado em Tesouro IPCA+ colher\u00e1 ganhos de capital significativos. Al\u00e9m disso, o t\u00edtulo serve como uma prote\u00e7\u00e3o contra choques inflacion\u00e1rios, oferecendo uma \u201cconvexidade rara\u201d, como descreve o gestor. Caso o cen\u00e1rio permane\u00e7a pessimista, o carrego ficar\u00e1 em torno de 12%, abaixo do CDI, mas longe de ser uma perda. Se o cen\u00e1rio melhorar, o potencial de alta \u00e9 relevante, e se piorar muito, a indexa\u00e7\u00e3o \u00e0 infla\u00e7\u00e3o protege o capital.<\/p>\n Conforme informa\u00e7\u00e3o divulgada pela Ghia Multi Family Office, a gestora aumentou sua exposi\u00e7\u00e3o a NTN-Bs para entre 25% e 30% de seus portf\u00f3lios, um recorde hist\u00f3rico.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" O que est\u00e1 acontecendo com o Tesouro IPCA+? 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