O mercado americano de cr\u00e9dito privado tem sido palco de tens\u00f5es recentes, com aumento nos pedidos de resgate e alguns defaults relevantes. Essa conjuntura gerou preocupa\u00e7\u00f5es sobre um poss\u00edvel cont\u00e1gio e uma crise estrutural, \u00e0 semelhan\u00e7a do que ocorreu com o mercado subprime em 2008. No entanto, especialistas apontam para um cen\u00e1rio mais pontual, sem amea\u00e7as de um colapso em larga escala.<\/p>\n
Renato Jerusalmi, s\u00f3cio-fundador da Riza Asset, compartilhou sua vis\u00e3o sobre a din\u00e2mica atual do mercado global de cr\u00e9dito privado. Ele detalhou os eventos que desencadearam o estresse e ofereceu uma an\u00e1lise fundamentada sobre a resili\u00eancia do setor, diferenciando os desafios atuais das crises passadas.<\/p>\n
As informa\u00e7\u00f5es foram apresentadas em um contexto de discuss\u00e3o sobre o mercado, onde a perspectiva de especialistas \u00e9 crucial para a compreens\u00e3o dos investidores. Jerusalmi explicou que, apesar da volatilidade, os mecanismos de prote\u00e7\u00e3o e o perfil dos investidores institucionais atuam como amortecedores importantes, evitando um p\u00e2nico generalizado. Conforme informa\u00e7\u00f5es divulgadas no Outliers InfoMoney, edi\u00e7\u00e3o 186, o cen\u00e1rio atual \u00e9 de aten\u00e7\u00e3o, mas n\u00e3o de alerta vermelho.<\/p>\n
O per\u00edodo de estresse no mercado de private credit ganhou for\u00e7a a partir de setembro do ano passado. Dois eventos de inadimpl\u00eancia significativos chamaram a aten\u00e7\u00e3o do mercado. O primeiro foi o da First Brands Group<\/b>, uma grande fabricante de autope\u00e7as nos Estados Unidos, que possu\u00eda um passivo de US$ 11 bilh\u00f5es<\/b>. Pouco depois, ocorreu o default da Tricolor Auto Group<\/b>, empresa focada em empr\u00e9stimos subprime para ve\u00edculos, com um passivo de US$ 1 bilh\u00e3o<\/b>.<\/p>\n
Esses defaults geraram uma onda de resgates nos chamados BDCs (Business Development Companies)<\/b>. Estes s\u00e3o ve\u00edculos regulados pela SEC americana que concedem empr\u00e9stimos diretos a empresas de m\u00e9dio porte. O volume de resgates, que antes girava em torno de 1,5% ao trimestre, saltou para 5% no quarto trimestre de 2025 e atingiu 8,5% no primeiro trimestre de 2026<\/b>. Essa escalada de sa\u00eddas de recursos atraiu cobertura midi\u00e1tica negativa, intensificando o temor no nicho.<\/p>\n
Para mitigar a sa\u00edda de capital, alguns gestores optaram por acionar os “gates”<\/b>. Estes s\u00e3o mecanismos de defesa previstos em fundos de formato aberto que permitem limitar o volume de resgates em um determinado per\u00edodo. Jerusalmi explicou que, em situa\u00e7\u00f5es de alta demanda por resgates, o gestor pode limitar a sa\u00edda a uma porcentagem menor, deixando o restante para o trimestre seguinte. Ele ressalta que essa pr\u00e1tica \u00e9 positiva para a ind\u00fastria, pois evita vendas for\u00e7adas<\/b> de ativos il\u00edquidos.<\/p>\nAn\u00e1lise de Mercado: Pontualidade do Estresse<\/h3>\n
Para avaliar a temperatura do mercado de cr\u00e9dito privado, um setor naturalmente opaco, Jerusalmi monitora o \u00edndice de BDCs da Bloomberg. Este \u00edndice, que agrega fundos negociados em bolsa, permite acompanhar a rela\u00e7\u00e3o entre pre\u00e7o e patrim\u00f4nio l\u00edquido. Antes dos defaults de setembro, os BDCs eram negociados a uma vez o patrim\u00f4nio. Em setembro, esse \u00edndice caiu para 0,9, indicando uma expectativa de perda de 10% do patrim\u00f4nio. No primeiro trimestre de 2026, o \u00edndice chegou a atingir a m\u00ednima hist\u00f3rica de 0,8, mas em abril, recuperou-se para 0,88.<\/p>\n
Os fundamentos do mercado sustentam a vis\u00e3o de que o estresse \u00e9 pontual. O \u00edndice de non-accruals<\/b> (indicador de inadimpl\u00eancia, quando empresas deixam de pagar juros) permanece est\u00e1vel, pr\u00f3ximo a 1,3%. Houve uma leve piora no indicador de payment in kind (PIK)<\/b>, que \u00e9 a capitaliza\u00e7\u00e3o de juros em vez do pagamento em dinheiro, subindo de 6,5% para 7%, mas essa varia\u00e7\u00e3o \u00e9 considerada de baixa magnitude.<\/p>\n
Outro fator que contribui para a conten\u00e7\u00e3o do cont\u00e1gio \u00e9 o perfil dos cotistas. Cerca de 85% dos investidores s\u00e3o institucionais<\/b>, como fundos de pens\u00e3o, endowments e seguradoras. Apenas 15% s\u00e3o investidores de varejo, que tendem a ser mais avessos ao risco. Os institucionais, por sua vez, possuem maior compreens\u00e3o do risco e podem at\u00e9 mesmo aumentar suas posi\u00e7\u00f5es em momentos de baixa, comprando ativos desvalorizados.<\/p>\nO Impacto da Intelig\u00eancia Artificial no Setor de Software<\/h3>\n
Um vetor de press\u00e3o menos \u00f3bvio sobre o private debt americano, segundo Jerusalmi, vem da intelig\u00eancia artificial (IA)<\/b>. Empresas de private equity frequentemente adquirem companhias de software, e o cr\u00e9dito privado tem sido um grande fornecedor de capital para essas transa\u00e7\u00f5es. A concentra\u00e7\u00e3o em softwares pode chegar a 25% em m\u00e9dia na ind\u00fastria, com alguns fundos investindo at\u00e9 50% ou 60% nesse setor.<\/p>\n
O avan\u00e7o da IA est\u00e1 disruptando a ind\u00fastria de softwares<\/b>. Empresas que adquiriram outras a m\u00faltiplos elevados, baseadas na expectativa de perpetuidade de lucros, agora enfrentam um cen\u00e1rio de maior risco. Com a IA amea\u00e7ando modelos de neg\u00f3cio tradicionais, a taxa de desconto sobre os fluxos de caixa futuros precisa aumentar significativamente, elevando o risco percebido.<\/p>\n
O impacto j\u00e1 \u00e9 vis\u00edvel. O \u00edndice de software do S&P caiu 35% de outubro para c\u00e1. Se a avalia\u00e7\u00e3o de uma empresa cai pela metade, o “cushion” (margem de seguran\u00e7a) de 5 vezes receita pode reduzir para 1 vez receita, aumentando drasticamente o risco de cr\u00e9dito. Um exemplo pr\u00e1tico \u00e9 a possibilidade de empresas desenvolverem seus pr\u00f3prios CRMs utilizando ferramentas de IA, diminuindo a depend\u00eancia de assinaturas de fornecedores como a Salesforce, o que poderia elevar o \u00edndice de defaults nesse setor.<\/p>\n
Jerusalmi afasta o risco de uma crise sist\u00eamica semelhante \u00e0 do subprime de 2008 com tr\u00eas argumentos principais. O primeiro \u00e9 a qualidade dos ativos<\/b>. No mercado de cr\u00e9dito privado atual, os empr\u00e9stimos s\u00e3o, em sua maioria, para empresas de m\u00e9dio porte, com garantias reais e m\u00faltiplos de d\u00edvida mais baixos em compara\u00e7\u00e3o com os t\u00edtulos lastreados em hipotecas subprime daquela \u00e9poca.<\/p>\n
O segundo motivo \u00e9 o n\u00edvel de alavancagem<\/b>. A ind\u00fastria de cr\u00e9dito privado nos EUA opera com uma alavancagem de uma vez a rela\u00e7\u00e3o d\u00edvida\/patrim\u00f4nio, enquanto o limite regulat\u00f3rio \u00e9 de duas vezes. A alavancagem no subprime, via securitiza\u00e7\u00e3o, era consideravelmente mais alta. Essa menor alavancagem torna o setor menos vulner\u00e1vel a choques.<\/p>\n
O terceiro argumento contra uma crise estrutural \u00e9 o perfil do passivo do private credit<\/b>. A maior parte dos investidores s\u00e3o institucionais, mais sofisticados e menos propensos ao p\u00e2nico em compara\u00e7\u00e3o com os investidores de varejo que participaram do mercado subprime. Essa base de investidores mais resiliente contribui para a estabilidade do mercado.<\/p>\n
Embora Jerusalmi descarte uma crise sist\u00eamica, ele admite a possibilidade de um abalo de menor magnitude. Um eventual aumento no \u00edndice de inadimpl\u00eancia para 10% poderia representar cerca de US$ 200 bilh\u00f5es<\/b>, ou 0,5% do PIB americano. Tal cen\u00e1rio poderia desencadear uma crise de cr\u00e9dito e uma pequena recess\u00e3o, mas n\u00e3o uma crise sist\u00eamica generalizada.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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